未来资产称腾讯利润率将持续受压

湖中沉

网易科技讯 4月5日消息，未来资产今天发布投资报告称，腾讯利润率将持续受压，移动业务处于初期发展阶段。未来资产将腾讯的目标股价从180港元上调至202港元，维持其“持有”股票评级。

以下为报告的主要内容：

在上周对各家公司进行走访之后，我们将腾讯2012年游戏营收增幅从38%上调至44%。然而，我们警告投资者，该公司的毛利率在2012年第一季度可能会下降3至4个百分点。去年10月推出的新网页游戏《蜀山传奇》单月营收已达5000万人民币，抵消了《七雄争霸》的下滑。《英雄联盟》单日营收达创纪录的700万人民币。

我们对腾讯股价持谨慎态度是因为：1）2013年游戏增速可能会放缓；2）利润率应该持续受压；3）各条业务线之间广泛的相互蚕食；4）来自移动互联网催生的新生活社区的竞争。我们将我们的DCF（现金流量贴现法）预测期延长至2020年，并纳入或者修改对O2O（微信）、网购、在线支付、搜索与社交广告业务的预计。我们将腾讯的目标股价从180港元上调至202港元，维持其“持有”股票评级。

我们的观点维持不变：腾讯在游戏领域仍将占据领先地位，并持续获得份额增长，但其在非游戏领域的扩张将面临着巨大挑战。

腾讯利润率的复苏无法维持：1）第一季度游戏增长受利润率较低的授权游戏驱动；2）优酷土豆合并后，视频内容成本可能会进一步上涨；3）Gamegoo的摊销会降低运营利润率；3）腾讯开放平台（TOP）可能会对互联网增值服务（IVAS）的毛利率造成不利影响。

微信、QQ移动浏览器和搜搜已在移动互联网上形成了一个强劲的流量反馈圈。但腾讯还存在不足：与本土商家缺乏联系，以及缺少基于效果的广告系统。通过产品捆绑获得的市场份额也会流失。

腾讯对应2012年预期收益的市盈率为25倍，未来五年的年复合增长率预计将达20%。我们维持该公司的“持有”股票评级。