金山网络不是金山的，而是腾讯的

湖中沉 · 发表于 2014-4-6 15:38:11

　　“金山网络”更名为“猎豹移动”,要赴美上市了。

　　从更名看，故事明确，就是要凸显移动。招股书披露，猎豹移动的所有移动应用已被安装在了全球3.466亿个移动设备里。

　　其中，安装量最多的是电池医生（Battery Doctor），1.652亿个安装，月活用户数5250万。内存大师（Clean Master），1.507亿个安装，月活用户8390万。

　　算上PC和移动的总数，毒霸的月活用户是1.41亿；猎豹浏览器的月活是5060万。

　　此外，截至去年年底，猎豹移动有53%的月活跃用户来自于海外市场。

　　不过，2013年，猎豹移动只有7%的收入来自于移动端，但2012年该数据仅为2%,已经有迅猛的增长。此外从季度与季度的对比来看，2013年四个季度，移动收入占比依次为1.57%、3.99%、8.37%、11.62%.不过，相当于360、百度还是较低，这两者占比分别为17%和20%.

　　上面只是对猎豹移动在移动领域的一些概况。从招股书来看，还是有一些有意思的点。

　　1、猎豹移动不是金山的，不是傅盛的，而是腾讯的。

　　从普通股比例来看，金山软件持股54.1%,腾讯持股18%,傅盛及管理层持股24%（其中傅盛持股17%）。但别忘了，这只是普通股比例。上市后，根据AB股的安排，腾讯拥有110,240,964股B类股，金山软件拥有12,254,567股B类股 ,一股B类股享有10股投票权。此外，腾讯还有 110,240,964股A类股，金山软件还有650,551,482 股A类股。那么上市后，谁的投票权最多呢？显然是腾讯。

　　2、广告收入的70%来自B.A.T三家公司。

　　招股书披露，百度、阿里、腾讯，三家公司给猎豹移动带来的收入占后者总收入的58%,这些收入都属于在线广告收入，也就是说，猎豹移动的广告收入中有70%来自于BAT三家。如果从总收入占比来看，阿里巴巴给猎豹移动带来的收入占比从2012年的22%升至25%,腾讯从24%下滑至14%,百度从8%提升至19%.其中，腾讯的份额下滑主要是其搜索引擎从搜搜切换到了搜狗。从上述来看，猎豹移动未来的广告收入受其与百度、阿里的微妙关系影响较大。尤其是在腾讯和阿里的完全对立阶段，阿里对猎豹移动的态度未来是否会有所转变，猎豹移动该怎么平衡？当然，猎豹移动目前过于依赖BAT也是有原因的。360的广告收入除了阿里，就主要是网址导航，而网址导航依赖于其浏览器的流量，但目前猎豹浏览器的流量还无法支撑起网址导航的收入。

　　3、游戏收入正在爆发。

　　猎豹移动的增值服务业务起步较晚，以游戏业务为主，上线于2012年Q4.2013年四个季度，以游戏为主的增值服务收入分别为439.5万人民币、1259.6万人民币、2416万人民币4200.4万人民币，占总收入分别为3.22%、7.93%、13.02%、15.6%.对比移动收入占比发现，猎豹移动的移动收入主要由手机游戏业务拉动。360在2013年Q4的增值服务业务收入7890万美元，是猎豹移动的11倍，占总收入的35.6%.可以预见，未来猎豹移动的收入结构中，游戏收入占比也将从目前的15.6%上升为30%以上。

　　4、2013年，按美国通用会计准则，猎豹移动的运营利润率为12.3%,360为15.4%;猎豹移动的净利率为8.3%,360为14.9%.2013年，猎豹移动全年收入为1.24亿美元，搜狗为2.17亿美元（搜索收入为1.99亿美元，其它收入占总收入的8%-9%）。这也告诉你，没有搜索业务的猎豹移动，为什么必须得在游戏业务上发力。

　　5、猎豹移动估值多少？

　　按照最多融资3亿美元，以及金山软件披露的猎豹移动上市发行股数占目前总股数的15%来看（即占未来总股数的13%），猎豹移动上市估值最多为23.08亿美元。但这个估值是与猎豹移动的目前价值差不多的，并没有压低上市价格来为后市增长预留空间。为什么这么说？我将猎豹移动的广告业务和以游戏为主的增值业务进行切割，给其广告业务20倍的市销率，给其游戏业务15倍的市销率（参考已上市的中手游、IGG以及猎豹自身增长率及份额），那么猎豹移动的整体估值为1.01*20+0.137*15=22.255亿美元（1.01和0.137分别为猎豹移动在2013年广告和增值业务营收）。如果直接拿360做对比，360市值120亿美元，猎豹移动营收是360的0.185,得出的猎豹移动估值也还是22.2亿美元左右。根据发行股数为目前总股数的15%（目前总股数为 1,225,456,652），猎豹移动上市时的开盘价将在每股12.11美元以上。

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