福布斯:Zynga不值70亿美元 投资人应避免投资

湖中沉

腾讯科技讯（明轩）北京时间12月4日消息，据国外媒体报道，风险投资和管理咨询师彼得·科恩（Peter Cohan）日前在《福布斯》网站发表分析文章称，虽然社交游戏公司Zynga首次公开招股（IPO）的发行价低于市场此前的预期，而且对公司的估值也只有70亿美元，但是投资人仍不应当参与Zynga的首次公开招股。以下为文章内容摘要：

社交游戏公司Zynga计划通过首次公开招股发行1亿股股票，占据了公司总股本的14.3%，该交易对Zynga的估值最多为70亿美元。不过即便是如此，投资人也不应当参与Zynga的首次公开招股。

追溯到今年7月份，我曾对Zynga进行过分析。在我应用于首次公开招股投资决定的4项测试中，Zynga通过了其中的3项。为何如此？在一个极具吸引力的产业当中，Zynga拥有具有竞争力的优势。相对于该公司当时的财务表现，当时的首次公开招股价格明显过高--这也是Zynga唯一没有通过的一项测试。对于面对的风险和机遇，Zynga能够泰然自若。

基于Zynga最新提交给美国证券交易委员会（SEC）的报告，对Zynga进行投资仍有三大理由：

第一：引人注目的产业。根据ThinkEquity提供的数据，全球虚拟物品市场正在以21.6%的年复合增长率增长。在2010年至2014年，全球虚拟物品市场的规模将从92.8亿美元升至203亿美元。虚拟物品市场是高利润市场。举例来说，该市场五年的苹果资本回报率为26.7%，远超过标准普尔500指数成份股五年15.1%的资本回报率。 该产业之所以处于高利润的原因，是因为在制定游戏的虚拟物品价格时，游戏玩家没有谈判影响力。

第二：竞争优势。根据社交网站应用调查公司AppData提供的数据，“截至2011年9月30日，Zynga在Facebook上拥有最大的玩家受众群体，月活跃用户总数超过了其余8家最大的社交游戏开发商的总和。Zynga的游戏日活跃用户数量更多，超过了其余14家最大的社交游戏开发商的总和。”Zynga的日平均用户玩家数量超过6000万，超过了其余30家最大的社交游戏开发商的总和。在2008年至2010年，Zynga的营收保持着383%的年增长速度，从3600万美元增至大约8.39亿美元。

第三：有能力维持其领先优势。当前最大的问题在于，Zynga是否有能力维持其市场领先地位。毕竟，Zynga的营收中93%均来自于Facebook平台，而且后者要从每笔虚拟物品交易中收取30%的手续费。Facebook可以通过许多的方式来破坏Zynga的业务，如限制游戏开发者使用Facebook，修改Facebook的服务条款，给予Zynga竞争对手更多的优惠待遇，开发Facebook自有游戏等等。今年10月份，Zynga在今年10月宣布推出名为“Project Z”的服务，旨在减弱公司对Facebook的过度依赖。此外，Zynga还推出了新游戏“Zynga Bingo”和“Hidden Chronicles”。如果“Project Z”能够奏效，而且Zynga在移动网络市场能够有所表现，相信未来Zynga的市场统治力将会更强。

但是美中不足的是，与市场同行相比，Zynga的估值仍然偏高。如果Zynga的市值在70亿美元，这将较今年7月份这家公司在美国私募股权交易网站SharesPost大约154亿美元的估值低出一半以上。与动视暴雪和艺电相比，Zynga当前的估值要比7月份时更加合理。动视暴雪和艺电当前的市值分别为142亿美元和77亿美元。

按照70亿美元的估值计算，Zynga的市盈率为169倍。好消息是这一市盈率已经低于今年7月份时596倍的市盈率，但是仍是腾讯24倍市盈率的近7倍，是动视暴雪19.4倍市盈率的8倍以上。

另一个问题是Zynga的增长速度正在减缓。追溯到今年7月份，Zynga的年增长率为132%。截至今年9月底，Zynga的年增长率降至106%。虽然依然在增长，但增长速度已经明显放缓。

即使再多的努力也无法修复Zynga增速下滑，且净利润只有3.7%的问题（腾讯的净利率达到了33%）。请避免参与Zynga的首次公开招股。

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