京东低毛利扩张暂停IPO：资金链引人关注

湖中沉

每经记者 谢晓萍 发自北京

3月底当当网CEO李国庆“炮轰”京东商城CEO刘强东资金告急的消息，让京东商城启动IPO的传闻再度成为业内关注的焦点。

前不久的艾瑞年会上，李国庆称刘强东用对冲基金的方法做企业是瞎掰，京东商城的钱只够“烧”到今年8月、10月。

随后，京东又被媒体曝出正积极与投行接触，谋求尽快IPO，京东2011年交易额、毛利率、亏损额，以及自估的未来增速、盈利时间点等关键信息也首度被详细曝光。

面对外界的种种猜测，京东方面对《每日经济新闻》记者回应称：京东商城从未向任何投行透露过 “重启IPO”等类似信息及相关数据，并明确表示公司近期没有上市计划。有业内人士指出，居高不下的运营成本和增长乏力的毛利率，为京东未来增加了许多不确定性。

业绩难达投行期望值

公开资料显示，京东此前共进行过三轮融资：2007年4月，京东商城获今日资本1000万美元投资；2008年12月获今日资本、雄牛资本及亚洲著名投资银行家梁伯韬的私人公司投资，总投资金额2100万美元；2010年1月27日，京东商城获得老虎基金第三轮投资，首期7500万美元到账。2010年12月3日，京东商城第三轮融资中的第二期金额为7500万美元的资金到账。

此前京东公布的数据显示，京东2008年销售额为13.6亿元；2009年猛增至40亿元；2010年达到102亿元。

然而，《每日经济新闻》获得的工商资料显示，北京京东世纪贸易有限公司2008年销售额为9.9亿元，2010年的收入则为68.7亿元。

日前，某门户公布了一份据称来自投行方面的数据称，京东商城2011年全年完成的净销售额为210亿元人民币，较去年9月估计的270亿元低了22%，更与京东此前对外宣称的309亿元相差甚远。此前，在2012年业绩预测上，投行人士认为，京东若要实现500亿元的期望值有些困难，如果2012年继续亏损，亏损额或将高达20亿元。对上述投行数据，京东方面表示不予置评。

构架物流考验资金链

与持续亏损的尴尬局面相对的，是京东高速扩张背后所需的资金缺口在持续扩大。

此前有京东内部高管对外透露，2012年京东内部要求必须完成800亿元的交易额，而最终目标是1000亿元，实现全面超越天猫，“600亿是基数，必须实现800亿，目标1000亿！”

据《每日经济新闻》了解，一般的电商现金周转比例在1:3至1:6之间，如果按照1:4计算，去年京东销售额为210亿元，这也意味着今年的京东至少需要50亿元来周转才能保障其资金安全。

根据京东此前公布的信息显示，京东已经在华北、华东、华南、西南建立了四大覆盖全国各大城市的物流中心；在天津、苏州、杭州、南京、深圳、宁波、无锡、济南、武汉、厦门等40余座重点城市建立了配送站。去年12月，京东商城宣布在武汉买地建物流中心；此外，京东在上海嘉定购置了260亩土地，用于打造亚洲最大的现代化B2C物流中心，其中包括单体15万~20万平方米的库房以适应京东未来5~10年的发展。

不过，另据 《每日经济新闻》了解，京东商城已将2009年获得的2100万美元B轮融资的70%资金用于物流体系的建设。按照刘强东的整体规划，京东仓储物流体系的最终建成需要5年，需要上百亿元资金。

一位不愿意透露姓名的业内人士给《每日经济新闻》算了一笔账，按照目前京东对外宣称的架构——10个一级物流中心，80个二级物流中心，2500~3000个配送站，这些物流中心的投资成本主要取决于是否买地自建和物流中心规模和结构。

据了解，目前各地地价北京约80万元/亩，上海约60万元/亩，广州约40万元/亩，二级地区约20万~30万元/亩。大型电商企业拿地一般在200~250亩。现在多为普通仓，正在考虑楼仓，其中单体平面仓库建筑成本约为1800元/平方米，设备及改进成本约500~600元/平方米，楼仓应为未来电商仓的主要形式，成本约为2500元/平方米，设备及改进成本为2000~5000元/平方米。

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上述人士表示，按照上述成本粗略估算，类似京东这样规模的企业，平面仓建筑成本1.2亿元，总投资2.75亿~3.8亿元，楼仓总投资将达到5.1亿~7.05亿元，如果京东以楼仓、自动化仓为一级仓模式，每个仓的投资规模也将达到8亿~10亿元。配送站应是以租赁铺面为主，5万元是装修设备等费用。

可以预计，未来京东商城将会在物流建设投入更多的资金。另一方面，京东构建自身物流配送网络的同时，需要支付巨大的信息成本，也需要组建专门的服务队伍，在软硬件设施及人员配置上的成本支出也不可小视。

此外，京东的人员成本也不容忽视，此前京东宣称今年将扩招2.5万名员工，其中有1.5万名配送员。据了解，一级地区的配送员薪资在3000元以上，二级地区2000元，估计新增主要在二级地区，以普通员工的薪资3000元为例，2.5万名新增员工，每月新增人力成本数千万元。加上管理成本，5险一金，如果真的按照京东对外宣传的人员规模，这样一家企业人员成本一年估算下来至少要支出20亿元。

IPO传闻再起

虽然京东商城近年来销售额增长迅速，但是主要的销售额还是来自3C产品和家电产品，其中电脑和手机的毛利率只有3%（这一毛利水平与国美和苏宁同类产品接近），大家电的毛利只有7%左右；百货增长非常有限，只占整个销售额的10%之内。

与毛利率相比，更严重的问题是运营成本。由于急于扩张规模，京东商城当前整个运营成本居高不下。

“京东未来的路不太好走。”国内一家B2C高管对 《每日经济新闻》表示，他认为，如果拖欠上游货款久了，必招致供应商的反弹。此前国内一些电商巨头要求供应商保证其20%毛利率及不低于100万元的毛利保底，额外还将上调每年20万元的品牌服务费的风波就是最好的例子。

就在此前，回答了无数次“上市”话题后，刘强东在接受《每日经济新闻》采访时也曾表示，2013年京东不会上市。如此斩钉截铁的表态后，短短不到一个月，投行领域又有消息传出，京东已在今年3月后重启上市进程，并已秘密和多家投资银行接触。

另外，此前有消息称，京东将新融资与IPO并行。如IPO时机不远，将是Pre-IPO融资；如上市延宕，将支撑京东下轮运作。据了解，从去年9月起，京东一直未间断与投行接触，不过效果一般。主要是当时京东尚未搭建成上市公司架构，加上资本环境不好，投行没给出满意溢价，因此京东IPO计划放缓。今年1月底，京东又在筹划新一轮融资。据媒体报道称，京东的新融资动作原计划3月底完成，但至今没有下文。

业内人士表示，几轮过后估值已达上百亿美元的京东，要再融资难度不小。

不过，种种迹象表示，京东启动上市计划已经初见端倪，随着原宏碁中国区执行副总裁蓝烨出任京东CMO（首席市场官）职位，空降京东的高管团队已到位过半，另外两位分别是出任COO（首席运营官）的原百度高管沈皓瑜、出任CTO（首席技术官）的原甲骨文全球副总裁王亚卿。这轮高层变动，也被外界看做是为京东上市铺路。

随着上市计划的推进，京东的上市主体公司也正式浮出水面。

据《每日经济新闻》了解，未来承担京东商城上市的主体公司可能为北京京东世纪贸易有限公司（以下简称京东世纪），资料显示，该公司成立于2007年4月20日，由银涛投资控股有限公司出资组建，隶属于英属维尔京群岛。

据了解，从2007年开始，京东世纪投资总额为500万美元，注册资本为300万美元，而后该公司不断增资。《每日经济新闻》获取的最新资料显示，2011年4月28日，京东世纪已增资2.9999亿美元，增资之后，该公司投资总额为5.4999亿美元，注册资本为4.8999亿美元。

根据材料显示，京东世纪在2007年、2008年、2010年的销售收入分别为：1.14亿元、9.9亿元、69亿元。